分析谁来买雅虎

2008年1月的最后一天，雅虎CEO杨致远在美国硅 谷的雨夜中接到一个电话，电话那端传来的嘶哑声音并不使杨感到意外——是微软CEO史蒂夫-鲍尔默。过去一年半中，这位比尔?盖茨的接任者两次三 番找上门来，试探收购雅虎的可能。今夜这个不请自 来的电话无非再一次提醒杨致远：微软对自己盯上的 猎物不会轻易善罢甘休。不出所料，在电话里，鲍尔默通知杨致远，微软已做出收购雅虎的决定。 次日，酝酿一年有余的微软收购雅虎案浮出水面：微软希望以每股31美元的现金加股票收购后者全 部流通股票。按照微软当时的股价，这一交易的总价 值为446亿美元，将成为全球科技产业史上金额最高 的收购案。

这使得杨致远陷入了从未有过的艰难。他于14年前一手创建的这家公司，在过去的8个季度里利润连续下滑——1月30日，当雅虎发布其2007年第四季度及全年财报时，股价跌到了4年来的最低点。

这意味着，杨的最后努力——用于振兴雅虎的计划几乎没有收到成效。去年7月，重回领航者位子的杨致远进行了一系列措施，比如执行了一个100天评估，砍掉了未获成功的“雅虎360度”服务，还实施了自2001年起规模最大的裁员。

但是，面对高速成长的Google等竞争对手，雅虎的颓势显得一发而不可收。“杨致远是一个非常伟大的领导者，非常睿智而且富有激情和冲劲，尤其在宏 观战略规划和创造性思维上有突出表现。” 标准普尔分析师Kessler Scott对《第一财经周刊》说，“然而， 另一方面，杨的宏图大略的落实执行却并不理想。” 所以，对于杨致远来说，心情无疑是复杂的。 微软窥视雅虎已达18个月，在这过程中，杨致远始终 抱着一丝希望来拯救雅虎。“杨在普通员工和董事会 中具有的影响力是巨大的，这也是他接手CEO职位后 带领雅虎又艰难熬过一个保持独立的2007年的重要原因。”Scott对《第一财经周刊》说，“他并不愿意自己亲手创建的雅虎被并入微软，丧失独立性；另外，显而易见，两个公司企业文化和价值观上也存在巨大分歧。” 但是，雅虎的股东和投资者却没有杨致远这样复杂的心情。事实上，微软在2月1日提出的价码已足 够诱人，对雅虎的股东和投资者而言具有很大的吸 引力。消息公布后，雅虎的股价从19美元飙升到28美 元。一位投资者在得知微软的并购计划后在博客中不无庆幸地写道：“这是天上掉下来的馅饼。”

但是，雅虎的股东还在等待一个更高的价位—— 当日做出回应，表示将仔细研究微软的要约。2月6 日，杨致远在发给雅虎员工的邮件中强调，董事会还没有对微软的收购请求做出决定。5天后，雅虎对外宣布，正式拒绝微软的收购报价，因为微软的出价“极大低估了雅虎的价值”。

2月13日，又突然杀出了一个程咬金——新闻集团。但是，它所提出的以Myspace等资产整合进雅虎，再以此换取雅虎20%股份的方案(相当于将雅虎估价为500亿美元)，对于雅虎而言也并不具备可行性。“并入Myspace将会增加雅虎的网站流量，但雅虎自身已经拥有的流量并不低，真正的问题在于雅虎如何使所有这些互联网用户带来更多的广告收入。这一点上，Myspace也没有更好的解决方式，而且事实上，如何使用户创造营收的问题，它可能比雅虎更伤脑筋。”Scott如是认为。 若新闻集团取得雅虎资源，将一跃而成为互联网第二大巨头公司。微软也寄希望于借此提升搜索市场份额，目前这一数字仅为10%。在过去的三年中，微软一直试图把自己建立成为一个在线媒体公司。微软的广告载体目前能看到的有MSN、Windows Live(整 合了MSN Search, Hotmail等)和Office Live，甚至还延伸到手机等移动终端上。雅虎虽已风光不再，但在搜索与网络广告业中仍位列次席，这对于希望在互联网布局的微软而言至关重要，收购雅虎将获得与Google竞争所需要的网民和广告客户规模。

而对于雅虎可能的选择，坊间已流出若干种方案。一个是与Google合作。Google首席执行官施密特已同杨致远通了电话。不过，如果Google收购雅虎，两家公司将会控制近80%的搜索市场，Google将会受到严格的反垄断审查。另一个是与AOL(美国在线)合并。时代华纳近日已经明确表示有意分拆AOL，但AOL和雅虎一样近几年萎靡不振，恐怕对雅虎没有多少吸引力。通过融资进行股票回购也可能是一种选择，但就目前雅虎的业绩及信用状况来看，很难得到大规模的融资，这种可能性也很渺茫。

目前，美国的大多数分析师已达成了共识，雅虎最终将不出意外地落入微软囊中，其所提供的现金和以合理估价购买雅虎股票的方案，比新闻集团的具有高度概念性价值的方案更能受到股东的欢迎。近日有消息称，微软打算将每股收购价格提升至35美元(总价约为500亿美元)。

尽管雅虎一方一再拖延，但对双方的弊端是显而易见的。拖延已经开始加剧雅虎内部摩擦，引起了外界对微软能否顺利整合雅虎的担忧。基于微软急于获得雅虎的互联网业务和尽快结束收购战的考虑，Kessler Scott认为微软会在原价上略有增加，但并不会达到传说中的每股35美元：“第一，微软目前31美元每股的价格，较其当初提出报价时的约19美元的股价已经有很高的溢价了。第二，从微软股东目前所持的态度而言，大幅度提高收购价的可能性较小；收购进程的继续拖延，对微软的弊端也是显而易见的，其股价已经从当初提出收购要约时下跌了13%。第三，雅 虎的大部分主要机构股东都不希望微软为收购雅虎支付过高的价格，因为它们在微软投入了更多资金。”这场周旋——或者从杨致远的角度来看，这场艰难的选择，并不会持续很久了。对雅虎怀有至深情感的两个创始人——杨致远和大卫-费罗目前总共仅拥有雅虎约10%的流通股票，不可能阻挡微软的脚步。 而另一些公司也在等待这场结局。雅虎持有雅虎日本33%的股份和阿里巴巴39%的股份，这次微软对雅虎的收购势必也将牵涉到这两家公司的命运。就阿里巴巴而言，其与雅虎的现有协议中，写明了一旦出现收购情况，关于雅虎所持股份的转让方式和对象，阿里巴巴保有发言权。Scott说：“如果微软成功收购雅虎，其下投资的处置问题，目前尚不明晰。”

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